A diferencia de lo ocurrido durante la primera parte de noviembre, en el \u00faltimo tramo del mes la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar volvi\u00f3 a orientarse al alza, alej\u00e1ndose del piso de la \u201czona de no intervenci\u00f3n\u201d dispuesta por el Banco Central. Son diversos los motivos detr\u00e1s de este comportamiento (los pesos liberados post licitaci\u00f3n de LEBAC, las restricciones impuestas a los bancos para operaciones de carry trade o la proximidad de fin de mes, entre otros), aunque todos apuntan a movimientos de car\u00e1cter m\u00e1s bien transitorio en el precio de la divisa, en contraste con la tendencia m\u00e1s de fondo que muestran los n\u00fameros del sector externo, donde se observan mejoras en la balanza comercial (tanto en bienes como en servicios) y una fuerte ca\u00edda en el atesoramiento de d\u00f3lares por parte del sector privado.<\/p>\n
Continuando con la din\u00e1mica que mostr\u00f3 la cotizaci\u00f3n a lo largo de octubre, en las primeras semanas de noviembre el d\u00f3lar se hab\u00eda venido deslizando a la baja de forma constante, llegando a posicionarse en $35,51 el d\u00eda 12 del mes, a escasos 10 centavos del piso de la \u201czona de no intervenci\u00f3n\u201d. Apart\u00e1ndose de esta tendencia, el viernes pasado la cotizaci\u00f3n comenz\u00f3 a mostrar un movimiento al alza, alcanzando a comienzos de esta semana los $39 a nivel mayorista, aunque luego el precio de la divisa pas\u00f3 a marcar un retroceso, hasta cerrar el d\u00eda jueves en $37,72, recortando las subas previas.<\/p>\n
M\u00e1s all\u00e1 de movimientos t\u00edpicos de mercado, como una transitoria menor oferta de exportadores o la proximidad de fin de mes (que suele venir acompa\u00f1ada de una mayor demanda de divisas), el incremento en la cotizaci\u00f3n habr\u00eda estado influido por otros factores, como el desarme de operaciones de carry trade luego de la suba en los encajes que dispusiera el BCRA para los bancos o la inyecci\u00f3n de pesos que sigui\u00f3 a la licitaci\u00f3n de LEBAC de mediados del mes.<\/p>\n
En particular, en lo que hace a este \u00faltimo punto, la semana pasada se llev\u00f3 a cabo la \u00faltima licitaci\u00f3n de estos instrumentos, cuyo stock estar\u00eda siendo cancelado completamente a mediados de diciembre. En dicha licitaci\u00f3n, el BCRA renov\u00f3 $39.754 millones, que frente a un vencimiento de $141.237 millones con inversores no bancarios, implic\u00f3 la inyecci\u00f3n de cerca de $103.000 millones al mercado. De este monto, tan s\u00f3lo un 33% ($33.500 millones) fue canalizado a la licitaci\u00f3n de Letras en pesos que realiz\u00f3 el Ministerio de Hacienda esa misma semana, por lo que es posible que parte de los fondos restantes terminaran ejerciendo una transitoria presi\u00f3n alcista sobre la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/p>\n
Por otro lado, en lo que hace al rendimiento de las LELIQ, si bien este acumula una ca\u00edda de 13 puntos porcentuales desde el pico de octubre (pas\u00f3 de 73,5% a 60,7% actualmente), a\u00fan no se ha trasladado de forma notoria a las tasas de los dep\u00f3sitos a plazo, instrumento al que pueden acceder los inversores no bancarios. Con tasas de inter\u00e9s que aun superan el 50% a nivel mayorista, los dep\u00f3sitos a plazo fijo siguen otorgando rendimientos mensuales del orden del 4%, los cuales resultan superiores al ritmo el que se ajusta la banda inferior de la \u201czona de no intervenci\u00f3n\u201d del BCRA. De igual forma, los rendimientos de las Letras del Tesoro en pesos tampoco han mostrado cambios significativos en el \u00faltimo mes, manteni\u00e9ndose tambi\u00e9n levemente por arriba del 50%, por lo que no resulta tan evidente que el descenso en las tasas de las LELIQ haya incidido en la reciente suba del valor de la divisa.<\/p>\n
Ahora bien, como se mencion\u00f3 previamente, m\u00e1s all\u00e1 del comportamiento que evidenci\u00f3 la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar a lo largo de la \u00faltima semana, la correcci\u00f3n en marcha de los desequilibrios del sector externo, plasmada tanto en los n\u00fameros de la balanza comercial como en el atesoramiento de d\u00f3lares, tender\u00eda a mantener m\u00e1s acotada la volatilidad cambiaria.<\/p>\n
En particular, el mes pasado las importaciones experimentaron una ca\u00edda interanual de 18,2%, motivada por un retroceso a\u00fan mayor en las cantidades importadas (-24,3%), que se hizo extensivo a todos los rubros. Como resultado de esto, y a pesar que las exportaciones no presentaron cambios significativos, en octubre se registr\u00f3 el segundo super\u00e1vit consecutivo luego de 20 meses con saldos negativos en la balanza comercial. Los n\u00fameros del Balance Cambiario elaborado por el BCRA (que reflejan el comportamiento del sector externo en \u201cbase caja\u201d) muestran una tendencia similar, con un creciente super\u00e1vit en el comercio de bienes, al que se suma tambi\u00e9n una reducci\u00f3n sostenida del d\u00e9ficit por servicios, motivada principalmente por los menores egresos de divisas por turismo, con una disminuci\u00f3n de 47% en t\u00e9rminos interanuales.<\/p>\n
Complementariamente, los datos de octubre del Balance Cambiario tambi\u00e9n exhibieron una menor demanda de d\u00f3lares para atesoramiento por parte de inversores locales, tanto empresas como individuos. El mes pasado, la denominada \u201cFormaci\u00f3n de activos externos\u201d totaliz\u00f3 USD 1.163 millones, alcanzando el nivel m\u00e1s bajo de los \u00faltimos 16 meses y casi una cuarta parte del pico verificado el pasado mayo (USD 4.616 millones), cuando la dolarizaci\u00f3n de carteras hab\u00eda jugado un rol central en los movimientos del tipo de cambio.<\/p>\n
En suma, a partir de la implementaci\u00f3n del nuevo esquema de pol\u00edtica monetaria y cambiaria, los atractivos rendimientos en pesos en conjunto con un giro en las expectativas de devaluaci\u00f3n imprimieron una modificaci\u00f3n en la din\u00e1mica cambiaria, contribuyendo a equilibrar el balance entre la oferta y la demanda de divisas, y a la estabilizaci\u00f3n de las variables nominales registrada en los \u00faltimos dos meses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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